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　　2月12日，顶着“浙江茶企第一股”、“新茶饮第三股”光环的古茗控股有限公司（下文简称：“古茗”）在港交所主板挂牌上市，股票代码“01364”。本次刊行共计1.82亿股，募资18.13亿港元，扣除刊行应付用度后募资净额为17.21亿港元。

　　关系词，上市首日古茗股价便遭逢破发，开盘价9.50港元，较9.94港元的刊行价着落4.4%，午后更是跳水最低跌超10%，最终以9.30港元/股收盘，单日跌幅达6.4%，市值挥发超50亿港元。2月13日开盘后，古茗股价继续下挫，盘中一度跌近11个百分点，腾讯投资、好意思团龙珠、元生成本、正心谷成本等基石投资者已浮亏7.6%。

　　下千里商场失速：范围听说与单店阑珊的悖论

　　据艾媒盘问《2024-2025年中国新型茶饮行业发展近况与浪费趋势访谒分析叙述》揣度，2024年中国新型茶饮将达到3547.20亿元，同比增长6.4%，与2021年之前高达50%以上的增速比较大幅放缓，其中10-20元价钱带竞争尤为猛烈。古茗行为该价钱带的头部品牌，依托“农村包围城市”计策，为止2024年9月30日门店数达9778家，80%位于二线及以下城市，40%潜入州里商场。

　　关系词，看似告捷的推广背后遮拦危急。2024年1-9月，古茗中枢商场浙江的同店GMV下降0.7%，单店日均销售额从417杯跌至386杯，单店GMV同比下滑4.4%。下千里商场的“加密策略”在浙江、福建等老到区域已现天花板，但朔方商场因冷链配送成本高企难有突破，古茗在东北、西北的门店隐秘率不及1%。

　　招股书炫耀，2024年前三季度古茗营收64.41亿元，同比增长15.6%，但增速较2023年的38%“腰斩”。叙述期内，公司举座毛利率录得30.5%，略低于2023年的31.3%。“增收不增利”的矛盾根源是日益尖锐化的价钱战。为轻佻蜜雪冰城、沪上大姨的是非蹙迫，古茗将鲜奶茶价钱以致压至9.9元。此举虽带动销量增长20.4%，但也导致其客单价同比下降18%，利润空间被严重侵蚀。浪费左迁下，下千里商场浪费者对价钱明锐度进步，但古茗的供应链成本无法支抓始终廉价竞争，造成“以价换量难换利”的恶性轮回。

　　古茗的“冷链护城河”是一把双刃剑。其自建22万宽泛米冷链仓库、362辆配送车辆，杀青门店“两日一配”，但这也导致单店配送成本高达8%-10%。高成本适度了推广半径，朔方商场因东说念主口密度低、配送成本无法摊薄，门店存活率不及60%。相较之下，蜜雪冰城的配送成本仅约3%，凭借原料的轻供应链相貌，其宇宙门店已超4万家，古茗的“重钞票”反而成为推广桎梏。

　　更深层的矛盾在于，古茗试图通过“万店范围”疏导成本商场溢价，但单店模子抓续恶化。2024年前三季度，古茗新开加盟店的GMV总额约为7.85亿元，同比骤降43.3%，对GMV总额的孝敬率不及5%；售出总杯数约为4779.42万杯，与2023年同时比较成功减少3798.89万杯。

　　由此可见，新开加盟店的筹画效果较低，未能达到预期的销售筹画，对举座功绩的孝敬有限。投资者担忧，在行业浸透率接近饱胀的布景下，古茗可能濒临角落效益递减的逆境。当范围推广无法周折为盈利才智时，公司市值或将濒临戴维斯双杀。

　　加盟相貌失灵：利益博弈与成本套现的四百四病

　　据招股书闪现，古茗在2024年前三季度，80%的收入来自向加盟商销售原材料及开采，19.8%来自加盟劳动费，直营店孝敬仅0.2%。这种以加盟体系为中枢的生意相貌，固然在早期杀青了快速推广，但在商场增速放缓的布景下，其时弊迟缓浮现。

　　为了争夺商场份额，古茗在2024年推出了“0加盟费”、“三年分期”等优惠加盟政策，但这一策略并未能灵验缓解加盟商的资金压力。2024年1-9月，加盟商闭店率攀升至36.2%，上半年仅新增门店525家，约为2023年上半年的四分之一，扩店增速降至近5年新低。加盟商流失率在近四年内抓续高涨，从2021年的6.2%激增至2024年9月的11.7%。

　　上市前夜，古茗突击派发17.4亿元股息，独创东说念主王云安独霸7.52亿元，红杉、龙珠等机构想象套现超9亿元，与IPO募资净额17.21亿港元实在十分。这一操作被商场解读为“收割二级商场”，加重投资者对始终价值的质疑。

　　可比公司的进展更强化了悲不雅预期。奈雪的茶市值较峰值缩水93%，茶百说念上市首日暴跌26.86%，行业平均PE从2021年的40倍跌至15倍。古茗虽以219亿港元市值暂居行业第一，但其估值逻辑仍缔造在“万店范围”的念念象上，而实质增速已难以支抓。2024年门店总和仅同比增长7.7%，远低于2023年的35%。

　　古茗的破发标明，成本商场不再为单纯的范围故事买单。当行业从“赛马圈地”转向“深耕易耨”，企业必须通过提高供应链效果、均衡生意相貌、重置价值锚点等维度重构竞争力，证实其盈利相貌的可抓续性。

　　对古茗而言，公司不错借数字化裁减损耗率，进一步压缩冷链成本；探索“直营控品性+联营扩范围”的夹杂相貌，减少加盟商利益摩擦；从“万店听说”转向“单店盈利”，通过会员体系进步用户生命周期价值。新型茶饮的成本化海浪远未收尾，但只好险峻“范围至上”的旅途依赖，方能穿越周期，真确得到商场敬畏。

　　本文创作借助AI器具集中整理商场数据和行业信息，融合援手不雅点分析和撰写成文。

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连累裁剪：杨舒